一、外汇干预（核心：冲销性vs非冲销性干预、T账户、汇率影响）

1. 基础概念

外汇干预：央行在外汇市场买卖本/外币，目的调控汇率；央行持有的外币资产=国际储备；基础货币=流通通货+银行准备金。

2. 非冲销性外汇干预（无对冲公开市场操作）

（1）操作逻辑与T账户（以央行出售外币、买入本币为例）

央行资产：外币资产（国际储备）↓；央行负债：基础货币↓

• 用通货交易：流通通货减少→基础货币收缩
• 银行转账交易：银行准备金减少→基础货币收缩 结论：央行买本币、卖外币 → 国际储备↓、基础货币↓、货币供给收缩 反向操作：央行卖本币、买外币 → 国际储备↑、基础货币↑、货币供给扩张

（2）对汇率的影响（图形逻辑）

央行买入美元（本币），货币供给减少→国内利率上升→美元资产预期回报率提升，美元资产需求曲线右移，本币升值。

3. 冲销性外汇干预（配套反向公开市场操作，对冲基础货币变动）

例：央行卖出10亿外币、买入本币（基础货币-10亿）；同时公开市场买入10亿政府债券（基础货币+10亿），T账户平衡： 资产：外币资产-10亿，政府债券+10亿；负债：基础货币不变

汇率影响（核心）

1. 主流结论：短期几乎无影响。货币供给、国内利率不变，本外币资产预期回报率不变，需求曲线不移动，汇率维持原有均衡。
2. 两种微弱例外（次要）

• 资产组合平衡效应：改变公众持有的国内外资产配比，小幅影响利差与汇率；
• 信号效应：干预释放未来货币政策信号，改变市场汇率预期，推动需求曲线移动。

4. 两类干预对比总结

二、国际收支平衡表

1. 两大核心账户

（1）经常账户（CA）

公式：经常账户余额 = 贸易收支（净出口）+ 净投资收益 + 净转移支付

• 贸易收支：本国商品服务进出口差额；
• 净投资收益：本国居民海外投资收益-外国居民本国投资收益；
• 净转移：海外汇款、养老金、对外无偿援助。
• 经济含义：经常账户赤字=本国对外经常性支付＞收款，本国对外负债增加。

（2）金融账户（FA）

记录跨境资产买卖：本国增持海外资产、外国增持本国资产； 金融账户余额=外国持有本国资产净额 - 本国持有外国资产净额。

2. 恒等式

经常账户余额 + 金融账户余额 = 0 逻辑：经常账户赤字必须由金融账户顺差融资（向外国人借钱/外资流入）；经常账户顺差对应本国海外资产增加。

3. 例题判断

• 美国人买法国机票：进口服务→经常账户↓
• 日本人买加州柑橘：本国出口→经常账户↑
• 对外无偿援助：净转移支出→经常账户↓
• 本国工人向海外亲属汇款：净转移支出→经常账户↓

三、汇率制度演化

1. 金本位制（一战前）

• 规则：各国货币按固定比例兑换黄金，汇率天然固定；
• 优点：消除汇率波动，促进国际贸易；
• 缺陷：货币供给由黄金产量决定，黄金开采不足会持续通缩，黄金大量开采会通胀；并非天然无通胀。

2. 布雷顿森林体系（1944-1971，固定汇率）

1. 核心机构

• IMF：监督固定汇率、向国际收支困难国家提供贷款；
• 世界银行：发放长期贷款支持发展中国家基建；
• GATT（后演变为WTO）：管理国际贸易关税配额。

2. 制度核心：美元与黄金挂钩（35美元/盎司，仅外国央行可兑换），其他货币钉住美元，固定汇率。
3. 崩溃：1971年美国停止美元兑换黄金，体系解体。

3. 现行制度：有管理的浮动汇率（肮脏浮动）

• 市场主导汇率波动，但央行会不定期干预，避免汇率剧烈暴涨暴跌；
• 混合形态：部分国家自由浮动（美、欧元区）、部分钉住货币（港币）、部分货币联盟（欧元区）。

四、固定汇率制度运行机制（图形分析大题）

1. 汇率高估（市场均衡汇率＜法定平价Epar，本币贬值压力）

央行操作：买入本币、卖出外币资产（非冲销干预） 效果：本国资产需求曲线右移，汇率拉回平价；代价：国际储备持续消耗。

2. 汇率低估（市场均衡汇率＞法定平价Epar，本币升值压力）

央行操作：卖出本币、买入外币资产 效果：本国资产需求曲线左移，汇率压回平价；代价：国际储备持续积累、国内货币扩张、通胀压力上升。

3. 法定贬值/法定升值

央行耗尽外汇储备、无力继续买入本币时，只能下调法定汇率=法定贬值；反向上调汇率=法定升值。

4. 投机投机性攻击（1992英镑危机案例）

1. 诱因：锚定国收紧货币政策（德国统一加息），他国货币贬值预期上升；
2. 传导：贬值预期→本国资产预期回报率暴跌，需求曲线大幅左移，市场大规模抛售本币；
3. 两难：捍卫汇率需要大幅加息，加剧国内衰退；放弃干预则货币大幅贬值；
4. 结果：英国耗尽储备退出ERM，英镑贬值；投机者（索罗斯）获利，央行巨额亏损。

五、政策三难

1. 三大政策目标，最多同时实现两个，无法三者兼得

1. 资本自由流动；2. 固定汇率；3. 独立货币政策

2. 三种现实选择

1. 选择1：资本自由流动+独立货币政策 → 放弃固定汇率（美国、欧元区）
2. 选择2：资本自由流动+固定汇率 → 放弃独立货币政策（中国香港货币局）
3. 选择3：固定汇率+独立货币政策 → 实施资本管制（中国1994-2005）

3. 核心逻辑

若资本自由流动+固定汇率，本国利率必须跟随锚定国利率，无法自主调节国内经济，丧失货币政策独立性。

六、资本管制

1. 资本流出管制

• 初衷：阻止资本外逃，避免货币贬值危机；
• 缺陷：危机中极易被规避、加剧市场恐慌、滋生腐败、弱化金融改革动力。

2. 资本流入管制

• 初衷：抑制短期投机热钱流入，防止信贷泡沫、金融危机；
• 缺陷：阻碍海外长期生产性投资，降低国内资本配置效率。

七、IMF国际最后贷款人

优势

为遭遇外汇危机、银行危机的国家提供流动性贷款，缓解危机冲击，防止风险跨国传染。

致命缺陷：道德风险

1. 政府预期有IMF救助，放任财政、货币政策过度扩张；
2. 金融机构预期危机有兜底，过度承担风险，加剧金融脆弱性。

八、汇率目标制（汇率钉住）货币政策战略

1. 优点

1. 名义锚稳定通胀：本国贸易品通胀绑定低通胀锚定国；
2. 约束货币政策，缓解时间不一致性：本币贬值自动倒逼紧缩政策；
3. 规则简单透明，公众易于理解。

2. 缺点

1. 丧失独立货币政策，锚定国冲击直接传导本国（1992欧洲危机）；
2. 易遭受投机性攻击，形成单向贬值赌博；
3. 浮动汇率下汇率波动是货币政策预警信号，钉住汇率后失去该信号，政策透明度下降。

3. 两种强化版固定汇率制度

（1）货币局（中国香港、阿根廷案例）

规则：本国货币100%由储备外币担保，央行无条件按固定汇率兑换本外币； 优势：承诺力度极强，彻底消除货币超发空间，快速压制恶性通胀； 缺陷：完全失去独立货币政策，无最后贷款人能力，银行危机难以救助（阿根廷2001年崩溃）。

（2）美元化

直接使用外币（美元）作为法定货币； 优势：汇率完全固定，不存在贬值投机攻击； 缺陷：丧失铸币税（货币发行收益），完全放弃本国货币政策。

适用场景

1. 工业化国家：仅国内通胀治理极度薄弱时适合；
2. 新兴市场国家：恶性通胀、货币体系崩溃时，作为稳定化终极手段；制度不透明则极易引发金融危机。

九、货币联盟（欧元区）

定义：多国使用统一货币，成员国间汇率永久固定； 优势：消除汇率成本、便利跨境贸易； 缺陷：成员国放弃独立货币政策，无法单独使用降息/贬值应对本国衰退（欧债危机核心矛盾）。

关键名词

1. 外汇干预：央行为调控汇率，在外汇市场买卖本外币资产
2. 非冲销性干预：干预不配套反向公开市场操作，直接改变基础货币
3. 冲销性干预：搭配反向债券操作，对冲基础货币变动，货币供给不变
4. 国际储备：央行持有的外币资产
5. 经常账户余额：贸易收支+净投资收益+净转移
6. 金融账户：跨境资产买卖记录，对应经常账户融资
7. 金本位制：货币固定兑换黄金的固定汇率体系
8. 布雷顿森林体系：以美元为核心的战后固定汇率体系
9. 投机性攻击：市场大规模抛售弱势货币，引发汇率崩盘
10. 政策三难（不可能三角）：资本自由流动、固定汇率、独立货币政策三者不可兼得
11. 汇率目标制（汇率钉住）：将本币汇率锚定低通胀外国货币的货币政策
12. 货币局：本币100%外币担保，自动兑换的强承诺固定汇率制度
13. 美元化：直接使用外国硬通货作为本国法定货币
14. 铸币税：央行发行货币获取的收益
15. 有管理的浮动汇率：市场决定汇率，央行适度干预平滑波动
16. 货币联盟：多国共用单一货币，永久固定双边汇率

分析思路

1. 画图区分冲销/非冲销干预：先写T账户基础货币变化，再画外汇供求曲线说明汇率差异；
2. 解释不可能三角：任选两种政策，推导第三种政策必然无法实现；
3. 1992英镑危机：锚定国加息→贬值预期→投机抛售→央行两难→放弃固定汇率；
4. 货币局vs美元化：相同点是强固定汇率、无独立货币政策；差异在铸币税、兑换自由度；
5. 经常账户赤字含义：本国对外支出大于收入，对外负债增加，依靠外资流入融资。